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基本面因素“力挺”美股 机构认为美联储政策或成潜在风险

由于投资者恐慌情绪有所缓解,美股三大指数2月6日强劲反弹。对于后市,华尔街机构普遍认为,在税改和强劲的经济扩张带动企业盈利增长的情况下,美股基本面并未发生根本性改变,在市场恐慌情绪明显缓解后,美国股市有望重返升势。但未来美联储货币政策预期将成为决定市场走势的重要因素,若紧缩超预期,带来的政策风险仍可能使金融市场产生波动。 美股仍被看好 美股三大股指6日呈现宽幅震荡走势。过去两个交易日暴跌逾1800点的道琼斯指数当日波幅逾1100点,最终收于24912.77点,涨幅为2.33%。标普500指数和纳斯达克指数分别上涨1.74%、2.13%。有“恐慌指数”之称的美国CBOE波动性指数(VIX)下跌近20%至29.98。 以科技巨头为主的蓝筹股成为6日美股上涨的主力军。发布超出市场预期财报的美光科技大涨11.37%,英伟达、奈飞、苹果、亚马逊、微软涨幅分别为5.56%、4.51%、4.18%、3.8%、3.78%。 高盛集团首席策略师大卫·考斯汀表示,美股此次暴跌并非单一因素触发,但是时间恰逢公司回购自身股票的空窗期,市场买盘显得有些乏力。高盛研究小组提供的数据显示,美股早就应该出现回调。自标普500指数上次下跌5%以来,已经过去了约404个交易日,这是近90年来的最长时间。他认为,在税改政策和强劲的经济扩张带动企业盈利增长的情况下,美国股市有望重返“胜利之路”。考斯汀在6日发布的报告中表示:“美股回调看来更多的是技术性和仓位驱动,而不是基于基本面,我们认为股市的基本面动力依然完好。”他重申标普500指数2018年底目标位在2850点,较6日收盘点位存在5.75%的上升空间。 汤森路透的最新数据显示,标普500指数成分股上一季度盈利将增长14%。在已经发布财报的近300家公司中,将近80%的公司盈利超过市场预期,比历史平均水平高出近13%。 施罗德在对过去30年中单日跌幅最大的所有交易日进行分析后发现,美国股市在大跌之后的12个月平均取得约25%的回报。根据计算,在之后的五年,年平均总回报约为14%。施罗德基金经理安德鲁·奥克雷德表示:“上述数据凸显了美国股市的长期强势。” 美联储政策或成关键变数 2017年,美联储在3月、6月、12月进行了三次加息,联邦基金利率目标区间已上升至1.25%-1.5%的水平。同时,美联储还从当年10月开始着手缩减总额高达4.5万亿美元的资产负债表,政策紧缩速度开始加快。 进入2018年,美国1月非农就业数据表现良好,加之美联储最新议息会议声明认为通胀预期将在今年回升,市场预测美联储在3月份加息的几率极高,且今年有可能加息4次,而不是去年底市场普遍共识的3次。更有激进观点预测,美联储今年将加息5次。 市场一直担忧,美联储实施加息与“缩表”等措施,很难避免长期利率水平失控,目前来看这样的担忧已渐渐转化为现实。在美联储紧缩步伐加快的同时,美债收益率也“水涨船高”。长期债券收益率大幅跳升,会严重影响企业的借贷成本,在伤害美国经济复苏的同时,其外溢影响也可能导致金融市场动荡并诱发风险和危机。 尽管近期美股出现剧烈回调,但市场人士普遍认为美联储决策者仍会延续紧缩的政策。HSBC证券(美国)策略师表示:“我们看到的市场情况不会改变他们(美联储)对升息路径的观点。”景顺公司策略师则表示:“金融市场条件仅仅是部分考量因素,目前没有看到能够促使美联储改变立场的条件。” 美国前财政部长、哈佛大学教授萨默斯表示,如果美联储加快紧缩步伐,经济增长放缓的风险会增加;但如果美联储强调维持经济增长促进通胀回升,又可能造成金融系统杠杆率进一步提高,从而威胁金融稳定。

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三大原因导致美股连续大跌 A股影响几何?

  美东时间周一,美股再度开启“暴跌”模式,道指标普均创逾六年来最大单日跌幅。业内人士指出,全球债市抛售潮引发的恐慌情绪蔓延到了股市,加之非农数据显示薪资正加快增长,或刺激通胀走高,继而有可能令美联储加息步伐加快,进而打压股市。   美股收盘行情表现如下: 指数 最新价 涨跌幅(%) 道琼斯工业平均指数 24345.75 -4.60% 标普500指数 2648.94 -4.10% 纳斯达克综合指数 6967.53 -3.78%   美股市场的连续回调及上周五历史级别的暴跌,主要来自三方面的压力:   1、债券收益率连续走高,直接推动美股暴跌   事实上,上周以来,债市一直都在指引股市的走向。国债收益率已大幅回升,从而给投资者带来了一个卖出股票的理由。   一个月前,美国新老债王不约而同的对10年美债2.6%非常关注。一个认为是牛熊分界点,一个是认为利空美股的关键点。一个月后,美国10年期国债收益率达到了2.84%,创下四年来新高。果然,道指在周五狂泻666点,创2016年6月来最大单日点数跌幅。   按照目前联储的展望,随着税改和可能出现的大基建刺激,结合全球经济进一步走强和美国通胀的复苏,多次加息可能性正逐渐提高,美国利率可能加速上行。这也直接推动了10年期美债收益率的进一步上升。   华泰宏观首席李超表示,美国金融市场的潜在风险美股持续多年牛市,已经表现出捆绑宏观经济、货币政策、金融稳定的特征,这是典型的逼空行情,没有调整过的市场蕴藏较大风险,只是没有触发因素;而当前美债的长短端利率比较平,可能成为美股调整风险的触发因素。   在上周五美股的大跌中,这也表现非常明显,当日美10年期债券收益率最高触及2.85%,收盘2.84%,单周涨幅达到6.77%。而美债收益率上涨的背后,是市场对美联储加息升温的预期。   2、美股各大股指估值已处历史高位   自2009年以来,美股市场已经走了长达9年的牛市行情。道指已从当年的6000多点,飙升至如今的26000点附近,涨幅超过了300%。   数据显示,经过9年的牛市行情,美股各大指数估值都已涨至历史高位,这背后的原因有着美国货币政策太宽松、利率太低、加杠杆等多方面原因。更高的估值是担心市场回落的理由之一。   这是道指近7年的估值变化:   据彭博社报道,以下这张表格反映了标普500指数略高于估值指示器——基于名义国内生产总值和企业债券收益率的所谓的美联储模型的另一个版本。上一次标普500指数略高于该估值指示器发生于2015年年底,就在2016年年初股市暴跌前。然而,此次与名义标普500指数相关的估值更高,达到了自2008年年初以来从未出现过的水平。 标普500指数与估值对比图   3、美联储加息超预期,通胀预期全面升温   在美债收益率飙升的背后,是美国税改下的三个主要数据:   一是1月份薪资增长创下近9年来最大增幅,即平均每小时工资环比增加0.3%,同比增加2.9%;二是1月美国新增非农就业人口20万,超过预期的18万,大幅高于前值(14.8万);三是美国1月失业率维持4.1%不变,仍为2000年以来最低。   美国1月数据大超预期,让加息预期骤然升温,若18年经济增长和通胀复苏均强劲,美联储加息可能性将越来越大,市场目前普遍预期今年美联储将加息3-4次。   随着通胀的升温,在最新的美联储议息会议上,明显释放了更加硬派的信号,对于经济增长,尤其是通胀复苏的表达较此前明显更加乐观。   不仅仅是美国通胀预期升温,在欧洲和日本等国家通胀预期都在升温当中。   东吴证券王杨在研报中提到,相较于以往的技术调整,美股的下跌或是一个拐点,这个拐点并非指美股后续必然接连下跌,而是指接下来美股的风险收益比将恶化,美股风险逐步显性化。从历史表现来看,道指单日跌幅超过2%,次日沪指下跌概率为64%,后三日沪指下跌概率降至33.3%。   在A股逐渐国际化的背景下,近年来A股与美股的相关性增强。值得注意的是,如果将时间缩短至2016年以来,道指跌幅超过2%的次数共有5次,次日沪指下跌次数仅1次,3次涨幅均超过1%。   东吴证券王杨表示,虽然美股的风险开始显露,但是短期A股大概率受益于“春节效应”。历史规律上看, 2010年以来,春节前7个交易日和前5个交易日,A股均会收获正涨幅。   中金公司黄汉锋认为,港股短线受累,大跌可以加仓;A股受影响略小,两地市场中期走强趋势不改。如果港股在情绪主导下出现短线大幅杀跌,可以逐步逢低吸纳,美股波动使得年初的“疯狂”状态降温,后续的走势预计更加平稳、更可持续。   黄汉锋对A股所持观点是,A股受美股波动影响略小,美股的波动更多从情绪和预期层面影响A股,而非资金层面;考虑到A股已经有所调整,A股本次受美股短线波动的影响将比港股小。我们将密切关注美股、美债及加息预期后续的演化,来衡量对中国市场的影响。同时,中国自身的通胀走势、地产成交及开工走势、政策应对等也值得接下来紧密跟踪。   广发策略戴康团队认为,A股在陆港通开通后较之前更易受到国际市场的负面冲击,尤其会通过港股市场的波动传导。但认为本轮新兴市场受到的冲击不会较历史经验更为猛烈,因为美股的下跌本质上是经济增长更乐观引发通胀担忧和情绪影响,而非基本面走弱或风险事件驱动。且当前A股的估值水平不同于美股,并非处于历史高位。   美国加息预期升温,美元反弹,大宗商品下跌更多地是基于金融属性而非工业属性,因此对于A股大周期中的海外定价的资源股并不构成中期的冲击。A股市场短期仍处于“一元复始”后的震荡调整期,中期盈利增长的持续性与增量资金入场有助于“重估长牛,周期扩张”。建议利用震荡继续配置大周期。   海通策略荀玉根表示,整体上,美国标普500指数、道琼斯指数目前PE(TTM)分别为23.8倍、24.2倍,处于2007年以来历史高位,美股回调也有消化估值的因素,而上证综指、沪深300目前PE(TTM)分别为16.6倍、15.5倍,均处于历史中低水平,A股整体的估值压力不大。   对A股市场而言:   ①年初躁动行情结束,短期市场进入回调休整期。参考历史,躁动行情的涨跌跟基本面关系不大,更多源于短期信息对情绪的扰动。   ②18年银行替代17年白酒成为市场回调时的避风港,源于盈利估值匹配度更优,机构配置需求更强,尤其是A股纳入MSCI带来的外资配置。   ③调整期蛰伏等待,中期保持乐观,趋势性机会需等到3-4月盈利增长确认和监管政策落地。上半年偏价值,金融性价比最高。

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侠客岛:A股不存持续下跌基础 蓝筹股抗风险能力提升

  比黑色星期五更可怕的是什么?大概是经历一个周末的酝酿之后,更加黑色的星期一。   最知道个中滋味的,无疑是走过了9年牛市的美股市场。美国时间上周五,美股出现了罕见的暴跌,其中道琼斯工业平均指数暴跌666点,跌幅2.54%。   到这周,暴风雨更猛烈了些。美国时间这周一,美股的三大指数道琼斯、标准普尔500、纳斯达克,跌幅分别达到4.6%、4.1%、3.78%;其中道指盘中一度跌了近1600点,创下史上最大盘中点数跌幅;标普则创下了7年来的最大单日跌幅。   美股震荡收盘后,全球股市也进入暴跌行列。时差过后开盘的日本、香港、欧洲股市,单日跌幅均为历年罕见;同样未能幸免的还有A股,2月6日,中国A股三大指数全部低开,上证综指报3370.65点,跌3.35%;深证成指报10377.61点,跌4.23%;创业板指报1598.12点,跌5.34%。   惊魂一日,全球市场难免弥漫了恐慌。在白宫罕见地回应了股市暴跌后,稍微好一点的消息是,北京时间昨天夜里开盘的美股重新翻红,迎来了一波上涨;不过,在美股翻红的同时,今天亚洲股市普遍高开低走,香港恒生指数继续下跌达0.89%,韩国股市和日经指数分别下跌逾2%和4%,A股沪指跌幅扩大至1.8%。   月有阴晴圆缺,股市有涨有跌,这都是很正常的现象。不过,美股的突然暴跌,其中还是有值得分析的成分;更值得分析的是,为什么大洋彼岸金融市场的风吹草动,会迅速地影响到中国的股市? 美股   美股市场为啥会然暴跌?   在白宫罕见的回应中(尽管这一回应有些答非所问),白宫发言人桑德斯(Sarah Sanders)在声明中说:“总统关注的是长期经济基本面,我们的基本面依然非常强劲,美国的经济增长转强,失业率处于历史低点,劳工薪资增加。”他还强调,“减税政策和监管改革将进一步增强美国经济,继续为美国人民带来繁荣”。   但在不少专家看来,正是这些“强劲的经济基本面”引发的加息预期,成为美股剧烈震荡的直接导火索。   大家都知道,美联储作为美国的中央银行,是稳定经济的重要职能部门。简单来说,如果经济过热(发展过快),美联储通常会加息,以防通货膨胀;如果经济过冷,美联储通常会减息,以刺激经济发展。   那么,美国经济发展得怎么样呢?诚如桑德斯所说的,从数据上来看,非常强劲。事实上,如果大家留心,就知道特朗普曾不止一次在公开场合炫耀,美国经济迎来了金融危机以来最好的时候。在此经济环境下,资本市场很大规模上已有比较明确的加息预期。而上周五,美国劳工部公布的数据,则更像是“最后一根稻草”。数据显示,美国1月份的劳工工资涨幅创下近9年来的新高,远远超出市场预期。   这还不是终极原因。事实上,早在去年11月,岛叔、中国社会科学院金融研究所研究员、国家金融与发展实验室副主任胡志浩就曾经撰文,预测“美国股市的不稳定因素剧增”。   胡志浩分析称,“尽管美国股市走强具有一定的基本面支撑,但是这一支撑并非建立在坚实的复苏基础之上,股市的金融助推特征愈发明显”——说白了,美国这一轮的经济复苏不是建立在实体经济高速发展之上的,更多地还是得益于金融业的发展。   数据显示,从2001年以来,8年半时间里,美国标普500指数涨幅已经达到了243%,其中可选消费、信息技术、金融增长三大板块尤其强劲,分别达到419%、374%和324%;同期,能源增速仅为55%,电讯增速68%,工业事业增速110%,都大幅低于美股的整体增速。   换句话说,过去一年来,虽然美国股市指数屡刷新高,但实体经济却未必跟得上这一步伐。盛极必衰,长达9年的美国牛市,在这样的经济形态下迎来调整,是非常正常的市场现象。   美股的震荡对中国意味着什么?A股的下调,跟美股暴跌有关系吗?   一定程度上,金融市场的情绪传导效应是难以避免的。这不难理解,在经济全球化、资本流动愈发自由的背景下,恐慌情绪通常都是会发散的,所谓“金钱永不眠”。更何况,美国是世界第一大经济体,同时拥有世界上最强势的货币——美元,对世界经济的影响力不可小觑。   事实已经证明,作为全球股市的风向标,美股这波暴跌已经带来了多米诺骨牌效应。反应最激烈的是日本股市,昨天跌幅超过5%;同日,港股也暴跌超4%;韩国、新加坡股市分别暴跌3%——亚洲市场的跌幅,均为这些市场近年来罕见。   值得注意的是在此次下调中的情绪。在美股暴跌之时,普遍被认为是市场上最能衡量市场恐慌的指标VIX(芝加哥期权交易所波动率指数),单日内暴涨115.6%。而在A股波动后,国内也有人称,“这次波动跟2015年的股灾很相似”。   Really?   昨天岛妹联系到的内部人士表示,短期内,中国股市可能会受美国股市恐慌情绪的影响出现波动,但从中期来看,影响不会持续。并且,相较于日本、香港,这一影响会更小。   该人士分析,中美两国股市背后的经济环境有所不同。美国已经走牛8年多,出现波动、挤水分是必然的,而A股还在改革调整期;从市盈率上来看,美股在暴跌前的估值水平,纳斯达克市盈率60倍,道琼斯指数市盈率21.7倍;而上证50的市盈率才11.5倍,而沪深300的市盈率才14倍,经过前期的消化,中国蓝筹股的抗风险能力已经得到了很大的提高。   更为重要的是,从整个大的经济环境上看,中国经济稳中向好的态势没有改变,各项改革稳步推进,从中长期来看,股市不存在持续下跌的基础。   当然,要分析这轮波动的原因,我们得综合来看,不能想当然地认为都是外部市场影响所致,A股本身没有任何问题。   针对这次A股市场的“暴跌”,北京一家私募就抛出了这样一个观点:这次A股的盘变是个意料之外的“大插曲” :“跌得有点早,本来以为会到今年下半年或者明年”。这话就有意思了。言外之意,美股的暴跌只是导致此次A股波动的一个触发因子,下跌背后可能还有其他原因?   众所周知,在敏感的资本市场,投资者的预期和投资者信心都是极其重要的。如果投资者觉得当下或者未来的市场环境有不确定性,那就很难理性地进行投资判断,更别提更高水平的价值投资了。   一些趋严的监管政策,在实施的初期阶段,就可能会带来这样的副作用。   比如,去年11月17日,人民银行曾联合银监会、证监会、保监会、外汇局出台一份《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》,意见稿长达10000字,分29条,信息量巨大。   这份意见对资本市场的影响是显而易见的。其中规定的要约束53万亿元证券业资产管理产品,要求不再做放贷通道或自行放贷,对股权质押将有进一步监管、打破刚性兑付等,都戳到了很多金融界从业人员的痛点,出台之后,将直接影响到一些现有的操作手法、投资结构和逻辑。   这份意见的出台有着迫切的现实需求。近期,有关獐子岛(5.630, -0.63,-10.06%)(扇贝去哪儿)、保千里、乐视这类公司的信息披露,给资本市场带来了极坏的影响;银行界的多起天价罚单,同样反映出行业的乱象。在整治资本市场乱象、防范化解系统性金融风险上,以资管新规为代表的各类监管政策,未来都将发挥重要的“顶层设计”作用。   但与此同时,截至目前,对这份意见的具体“尺度”和实施时间,资本市场普遍没有明确预期。此前,监管部门曾表示,这一新规有望在今年全国“两会”前出台,甚至有望提速到春节前,但这一消息依然没有得到官方证实。这就给行业发展带来了一定不确定性,反映到资本市场上,就是投资的迟疑、回撤、提早退出止损等一系列不稳定现象,反映在股市上就是一定程度的调整。因此,监管当局应当考虑节奏,更多给予投资者以明确的信号和预期。   市场人士同时建议,被监管单位和管理方之间目前存在的人员“旋转门”的现象应当得到遏制。   改革转型期出现“阵痛”是可以理解的。在胡志浩看来, 资本市场的改革就像红军二万五千里长征,过程必然痛苦,但这是必经的过程。去杠杆的过程会影响到一些资产和公司,尤其是那些不产生现金流、不知道自己盈亏如何的没有价值的公司。以前投资者可能热衷的炒概念、炒小票的做法,未来也会遇到交易量清淡的困境。但那些真正代表技术趋势、市场发展的成长股,还是有很大的潜力和空间。   胡志浩表示,只要挣短钱、挣快钱的机会还在,价值投资就是空谈。但从今年信息披露新规后这么多奇葩企业的例子就可以看出,对上市制度、信息披露、股权结构等的监管完善,是相当有必要的。无论是中央经济工作会还是全国金融工作会议,其大的改革方向和精神,就是要形成一种导向:不能让所有的企业都去搞金融、搞地产,要引导大家踏实做实业,把现金流做起来,让金融市场去有效配置;只有如此,市场的信心才能被重新点燃,才能在完善国家信用的前提下,进一步激发市场的活力。   但无论是资产管理者还是个人投资者,必须意识到的一点是,炒概念的时代过去了。

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开盘:两市低开沪指跌0.16% 粤港澳自贸区接力雄安概念股

    新浪财经讯 4月12日消息,沪深两市小幅低开,个股表现萎靡,粤港澳大湾区再度走强,板块个股近7只涨停,有接力雄安新区的气势。截止开盘,沪指报3283.84,跌0.16%,创业板指报1913.78,跌0.20%。从盘面上看,雄安新区、粤港澳大湾区、黄金、港口航运、燃气水务、通用航空等板块涨幅居前;氟化工、新疆、蓝宝石、特斯拉、集成电路等板块跌幅居前。    消息面:1、中央将制定粤港澳大湾区发展规划,相关公司受关注;2、国产航母下水日期临近,海洋信息化领域迎机遇;3、OLED将成手机显示主流,面板扩产带动材料需求;4、三大运营商布局雄安新区建设,5G和物联网成发展重点;5、地缘政治风险发酵,美股周二收跌金价创5个月新高。   新股申购:正元智慧申购代码300645,发行价12.35元;透景生命申购代码300642,发行价36.1元。   市场观点:   天信投资今日题材掘金:   一是雄安新区概念:4月5日,河北板块以接近9%的整体涨幅开盘,逼近涨停!天津、北京板块也强势大涨。收盘河北板块大涨8.61%。雄安新区的建设无疑将带来大量的基建需求,建材股当然是直接受益,京津冀地区的建材股集体涨停顺理成章。今天雄安新区概念的上攻动力依旧会非常充足,不过部分个股会出现分化,关注雄安新区概念龙头品种。   二是国企改革:据悉,中船集团正在积极稳妥地推进混合所有制经济发展,相关混改试点项目实施方案有望获批出台。管理层也强调要着力抓好混合所有制改革试点,尽快批复实施试点方案,在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐。   三是粤港澳。中近期支持该区域发展的举措接连出台:发改委牵头研究编制《粤港澳大湾区城市群发展规划》,目前正在开展规划编制建言献策活动;港珠澳大桥珠海连接线拱北隧道10日贯通,预计今年年底全面建成,将成为粤港澳三地融合发展的重要基础设施。

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降低预期收益率10%至15% 基金调仓配置走向均衡化

经历最近几日市场的大幅调整,今年以来偏股型基金平均收益率已经由正转负,表现最好与最差的基金业绩首尾差距高达34个百分点。有绩优基金经理认为,2018年需降低预期收益率,力争全年做到10%到15%的业绩。    投资布局上,基金经理一方面坚守低估值、业绩改善的板块,比如金融、石油石化、航空等,另一方面,开始逐步配置新兴行业中的绩优个股。    偏股型基金平均业绩由正转负 2月6日,A股市场大幅下挫,当日偏股型基金净值平均下跌2.47%。值得注意的是,截至2月5日,年初以来偏股型基金净值平均涨幅为1.26%,而经历2月6日的调整之后,今年以来偏股型基金平均收益率已经由正转负,平均下跌1.21%。    据东方财富(14.580, 0.40, 2.82%)Choice数据统计,截至2月6日,今年以来有1269只偏股型基金取得了正收益,占比47%。其中,有13只偏股型基金净值涨幅超过10%。    此外,还有53%的偏股型基金净值呈现出不同程度的下跌,其中,有121只偏股型基金净值跌幅超过10%。值得注意的是,业绩最好的基金今年以来涨幅为11.93%,而业绩最差的基金已经下跌了21.74%。这意味着,仅仅一个多月,偏股型基金业绩的差距已经大幅拉开,表现最好与最差的基金业绩差距高达34个百分点。    深圳一位管理资金近200亿元的基金经理表示,未来两年时间,都应该降低预期收益率。在其看来,一年能够赚取10%的收益是较为合理的预期。    长信基金总经理助理安昀认为,股票依旧是最为看好的配置方向,但需要降低预期收益率。他认为,中国经济韧性较强,未来实际利率有回落空间,因此,对于2018年的股市并不悲观。但就估值而言,多数股票已经处于合理位置,有突出性价比的标的并不多,所以他判断,今年的收益空间将明显低于2017年。   配置走向均衡化 对于近期市场的调整,基金认为,在开年一个多月全球股市共振情况下,A股市场也出现较为快速的上涨,短期累积了一定程度的超买风险;此外,通胀预期等负面因素近期开始集中发酵,而国内流动性也偏紧。    对于后市的投资布局,基金一方面坚守低估值、业绩改善的板块,另一方面则开始逐步配置新兴行业中的绩优个股。    业内一位基金经理表示,倾向于选择低估值、业绩改善的板块,比如金融、石油石化、航空等,在调整时期具有防御属性,在上涨阶段也具备进攻能力。    招商基金表示,会更加重视盈利和估值的匹配程度以及业绩的确定性,关注低估值的大金融,以及受益于通胀上行的消费和供给侧逻辑的周期。    长信基金研究总监高远认为,从中期的角度看,任何行业都有周期性,难以避开从戴维斯双击到戴维斯双杀的命运。这意味着被低估的股票价格上涨后,一旦不达预期,股价容易出现逆转,调整幅度可能会很深。    另一方面,不少成长股被市场抛弃,但部分真正的成长股,估值与业绩已经较为匹配,进入可建仓阶段。高远认为,当前创业板相较于主板的市盈率比率已达到历史低位水平,他坦言,已经逐步挖掘一些成长股进行布局。    博时基金投研人士表示,从配置方向来看,建议对于稳定成长类行业的龙头个股,在股价经历一定幅度下跌后可以集中增加配置;此外,考虑到成长性与估值的匹配,也可以逐步配置新兴行业中的绩优个股。

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高收益理财产品缘何成违约垃圾债 浦发曾发提示函

2014年7月,原申银万国证券股份有限公司(下称“申万”,2015年1月与宏源证券合并成立申万宏源)固定收益总部执行副总边某(申万宏源成立后,职位未变)通过中间人夏某(中海基金前员工)向上海市投资者方先生推荐购买一款该公司承销并口头承诺 “保本保息”的理财产品——中恒通(福建)机械制造有限公司2014年中小企业私募债券(第一期品种二)(下称“14中恒02”)。 方先生介绍说,他起先只想购买500万元,后被告知必须委托其指定的中海基金购买,最低限额为3000万元。边某承诺称,这家企业非常优质,有申万负责,没有风险。在这种口头承诺下,方先生召集亲朋好友筹措了3000万元购买,并与中海基金签署《中海基金浦发银行晨星1号特定客户资产管理计划》(下称“《晨星1号》”),资产管理人为中海基金(中国海洋石油总公司旗下中海信托股份有限公司为第一大股东),资产托管人为上海浦东发展银行股份有限公司(下称“浦发银行”)。 值得一提的是,此时“14中恒02”的募集期限离上交所出具的备案通知书中载明时效仅剩下不到一周时间。后续直至2016年2月“14中恒02”出现根本性违约,才让各机构和相应业务种类的违规问题浮出水面。 2018-02-18,在交涉赔付无望的情况下,方先生等 20多名投资者向上海证监局、上海银监局等多部门实名举报投诉。7月28日,上海银监局致电投资者表示该合同的对应方是浦发银行,归银监会管,会将投诉材料转给银监会。 风险巨大,却许诺收益可达11.5% 方先生交给《中国经济周刊》记者的一份由申万提供给中海基金的债券情况报告中显示,“14中恒02”发行人为中恒通(福建)机械制造有限公司(下称“中恒通”),债权期限为两年,担保方为中元国信信用融资担保有限公司(下称“中元国信”),起息日期为2018-02-18,债项评级为AA,发行利率为9.5%,资金用途为补充流动资金。但在该报告中并未包括由第三方机构出具的债项评级报告。 方先生告诉记者,他当时正好有一笔集合信托产品的收益到期,想拿出来投资新的理财产品,而边某与方先生的朋友夏某相熟,遂通过夏某向其极力推荐了“14中恒02”。为促使其尽快投资,边某向方先生允诺可以在年债券收益9.5%的前提下,以财务顾问协议的形式安排他与债券发行人中恒通公司签订财务顾问协议,费用为每年2%,即客户投资每年收益率提高到11.5%。此外,方先生认购 《晨星1号》所产生的管理费、托管费亦将通过这种财务顾问费的形式消化。 据夏某向方先生所聘请的律师提供的证词:“在此期间,申万并没有派人给方先生进行产品介绍,也没有人向方先生提供资料、合同或对方先生的投资风险进行提示。2014年7月,在边某的催促下,方先生向申万联系的中海基金指定账户 (可能是代开的,方先生表示没有签署过此类文件)打款3005万元,其中5万元是垫付给中海基金的通道费。事后,边某安排方先生签署了《晨星1号》。由于中海基金的人拒绝向方先生解释合同条款,方先生一直不肯签。后来边某让我劝,他才肯签署。我记得是先打款后签署的,当时没有投资指令。中海基金、申万和托管行浦发银行都没有告诉过方先生或我,该笔款项什么时间投入了哪些项目,也不知道投资比例的事。” 中小企业私募债自2012年6月发行首单,历时两年左右。由于风险巨大,不强制要求评级,认购主体主要为机构投资者,虽然交易所允许合格的个人投资者认购,但对合格的个人投资者提出诸多严格的资质要求。记者查阅相关条款,合格个人投资者应符合的条件为:1. 个人名下的各类证券账户、资金账户、资产管理账户的资产总额不低于人民币500万元;2. 具有两年以上的证券投资经验;3. 理解并接受私募债券风险。 方先生所聘请律师认为,申万要求方先生以3000万元认购《晨星1号》的形式投资“14中恒02”,再由申万与中海基金签署债券认购协议,目的是借由机构投资者的“壳”来规避对于个人投资者的资格审核义务,这违反了证监会三令五申的“穿透审核”原则。方先生明确告诉记者,如果严格审核,他根本没有资格购买“14中恒02”。 也有业内人士质疑方先生此次投资行为,“14中恒02”的发行时间是在2014年7月份左右,客户认购额度是3000万元,在当时的信托产品中,完全可以找到超过“14中恒02”收益率的集合信托产品,毕竟,集合信托产品被公认隐含了刚性兑付的信用。当年4月份,银监会下发了《关于信托公司风险监管的指导意见》,被财富管理行业解读为集合信托产品坚守刚性兑付的有力证明。所以,作为一个已投资过集合信托产品的客户,在很短的时间内(一周不到)就做出了投资3000万于之前从未接触过的中小企业私募债的决定,这在逻辑上也不合情理,其中必有蹊跷。 “评级都是要有评级报告的,口头说说没用的,‘14中恒02’自始至终都没有提供体现AA的债项评级报告。稍微懂点债券的人都知道,如果这个债能评到AA,根本就不愁销售了,换句话说根本轮不到方先生买,这个是跟常识相悖的。”有业内人士这样分析。 方先生认为,申万作为排名靠前的大型券商,在选择发债企业时理应具备较强的承揽和筛选项目的能力,但从中恒通实际情况来看,在它获得资金注入后一年多即出现根本性违约,这种结果与申万出具的债券募集说明书以及“14中恒02”项目的尽职调查报告显示的内容相比而言,让人难以接受,他对申万筛选项目的标准,承做债券时的尽职调查以及选择第三方担保人的专业性等提出强烈质疑。 担保公司和债券发行公司,都进了全国失信被执行人名单 中恒通公司自2015 年7月即未依约支付财务顾问费,到2016年1月又未能支付目标产品利息,感到不安的方先生数次要求边某说明情况,“其当时拿出的说辞是中恒通公司正在准备从银行贷一笔款用于提前偿还目标产品,到时候将一并支付,让我放心”。但此后中恒通公司仍迟迟没有付款,在方先生的追问下,边某才在 2016 年 2 月告知方先生中恒通公司已陷入财务危机,并已还款违约。此时距中恒通公司第一次对方先生迟延付款已半年有余。 当方先生在2016年2月份正式得知“14中恒02”将发生根本性违约后,立刻联系边某要求说明真实情况。方先生告诉记者,其实早在2015年下半年,中恒通公司就已发生严重的流动性危机,申万作为承销券商,没有积极跟踪发行债券的存续情况,对企业的实际情况了解不深入,在超过债券第三次付息日一个月后,才开始向其披露。相较一年多前被告知“保本保收益”的承诺,他自然不能接受债券违约的现实,遂要求亲自前往中恒通公司一探究竟。 今年3月份,与另一投资人实地走访中恒通公司后,方先生实难相信申万为何选择如此一个五六线城市范畴的濒于破产倒闭的企业为其发行债券,申万方面的口头解释是:“我们不看企业,只看担保方。”由此牵连出“14中恒02”的担保方——中元国信,这家公司也因多起违约事件已被列入全国失信被执行人名单。方先生更难相信申万的这种解释,为何会选择一无履约意愿二无履约能力的担保公司作为“14中恒02”的担保方。 记者在最高人民法院中国执行信息公开网上,输入“中元国信”后,显示这家担保公司的失信立案记录有15条,最早的一条时间为2018-02-18,案号为“(2014)朝执字第11933号”,与“14中恒02”的发行时间非常接近;输入“中恒通”后,显示这家公司及其子公司的失信立案记录有8条,最早的一条时间为2018-02-18,案号为“(2015)绿执字第00840号”。 中海基金在今年7月给方先生的回函中明确表示,“14中恒02”投资当日的债项评级是AA,根据是申万给中海基金的一份书面介绍材料,但是如上述业内人士所言,没有正式的评级报告支撑都是无效的。 在方先生的一再追问下,边某坦白这款私募债并没评过级,只是担保公司评过级。另根据申万事后提供给方先生的《非公开转让告知书》等材料,亦记载该债券未进行评级。但是方先生想不通了,当初明明是说AA的私募债产品“能保息保本”,他才购买的。“如果有人跟我说企业实际情况是这样的,我不可能投资的呀,债券的担保人中元国信当时的主体信用评级是AA,所以申万就把这个张冠李戴到‘14中恒02’的债项评级上了。” 根据当年申万提供的募集说明书、尽职调查报告记载,中恒通及子公司合并报表的2011年度营业收入约为2.58亿,2012年度营业收入约为2.84亿,2013年度1—9月营业收入约为3.77亿。而今年8月,方先生又一次赴福建当地取得的中恒通公司纳税申报表、完税凭证记载,中恒通公司2012年的销售收入仅为1.04亿,2013年的销售收入仅为1.26亿,与募集说明书、尽职调查报告记载差距巨大。 浦发银行曾下发提示函,中海基金称是客户投资失败 值得一提的是,方先生签署的《晨星1号》在投资方面有限制,包括投资单只债券不得超过其债券发行总量的10%等,委托财产所投资的企业债、公司债、中期票据的债项信用评级在AA级(含)以上,所以用3000万投“14中恒02”就是违反了合同规定。而2018-02-18前,浦发银行在审查过程中发现了这个情况,并紧急下发了《提示函》(浦银托管业务[2014]第727号)文件,要求专户尽快联系委托人签署补充协议。然而此时,方先生的3000万元已经划拨出去了。 那么,在补签了投资指令协议后,浦发银行和中海基金是否应该免责呢?有业内人士分析认为,托管人理应尽到资产保管和交易监督的基本义务,根据《晨星1号》约定,托管人应拒绝执行违反合同约定的投资指令,并及时通知委托人,而在3000万资金从托管户划付出去之时,托管人就没有严格履行资管合同中关于投资限制的规定,属于严重违规。如果当时能够发现这一与实际投资相冲突的条款,即使要求客户事前补签投资指令协议,也有助于帮助客户发现此次投资的问题和疑虑,从而避免投资损失。而银行和基金公司事后发现这一问题后,安排基金管理人联系客户补签投资指令协议的行为,恰好再次证明他们自身意识到了这一低级失误,会随着未来债券违约而给自身带来难辞其咎的法律责任。该人士认为,从这一点来说,浦发银行和中海基金对方先生的投资损失应负有不可推卸的直接责任,应该赔偿实际损失。 另外,方先生还说,当时人在外地就医,申万催促他尽快完成产品汇款,在银行柜台签署划款指令的也并非他本人,也不知道是谁,银行也没有要求他出具授权委托书,而是默认并配合划款行为的发生,银行也违反了资金汇划的合规性,最终带来实际损失。此外,这份补充协议中也有投资限制:不得投资未达到AA及以上评级的债券。 方先生告诉记者,此前负责该项目的浦发银行方面人员已经离职,递送书面材料也石沉大海。“浦发银行一直躲在后面不露面,我们只好找中海基金要他们的联系方式,中海基金也不配合提供。”方先生称,已与中海基金方面人员进行了会谈,中海基金承认未对方先生进行合格投资者的专门审查和产品介绍,但认为方先生应自行承担投资后果。而据中海基金2018-02-18对于方先生投诉意见的书面回复来看,他们认为《晨星1号》中包含相关风险揭示条款,方先生签署合同的行为已代表中海基金履行了风险提示和投资者审核义务。 记者致电中海基金财务管理中心有关负责人,对方表示,基金公司仅承担通道职能,不对客户的投资结果负责,单一客户的通道业务不算主动管理业务,对客户的合规销售要求较低,且客户为申万介绍。“合同里写明了风险提示,只能说他投资失败。我们只是接到了他的投资指令实施了投资行为而已。” 不过,方先生所聘请律师分析称,中海基金以客户2018-02-18签署投资建议书为由,将自身明显违规的过错转移至客户身上,枉顾了投资建议书实为8月份客户在中海基金的有意安排下补签的事实,利用了空白合同未签署日期的合同漏洞,将责任完全推给客户。其中,浦发银行2018-02-18专门就投资违规问题向中海基金出具了提示函,明确指出在浦发银行电话提示后截至8月4日,中海基金仍未采取有效措施纠正上述投资违规事项。随后,8月8日,中海基金工作人员发邮件给申万边某,直言陈述“当初比较仓促,条款没有完善,现希望签署补充协议,尽快解决这个问题”。该人士认为,鉴于补充协议与资产管理合同对于投资限制的内容表达完全相反,实为中海基金由于事前失察,事后仍未及时发现并及时纠正,而是在托管人浦发银行电话提示无果后,以浦发银行发公文《提示函》的形式才重视这一违规行为,但采取的补救措施也并未向客户做特殊说明,而是通过第三人转述,导致客户在不了解中海基金严重失责并违规的前提下签署了补充协议,并导致艰难筹措到的数千万元资金遭受巨大损失。 方先生说,申万曾称除非接到监管部门处罚或法院判决,否则其不会进行赔付。记者也曾致电边某,他表示将由公关部门或是办公室统一回应。但是截至记者发稿时,仍未收到对方的任何回应。 两年近20只中小私募债违约证监会出台私募资管新规 记者注意到,证监会日前发布了《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》(下称“《规定》”),自今年7月18日起实施。《规定》对结构化产品杠杆率、融资杠杆率等指标都做了进一步的限定。业内人士指出,这些其实是对《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》(下称“《试点办法》”)第36条的加工升级。 根据《试点办法》第36条,明确要求资产管理人应当了解客户的风险偏好、风险认知能力和承受能力,评估客户的财务状况,向客户说明有关法律法规和相关投资工具的运作市场及方式,充分揭示相关风险。而上述案例中方先生与中海基金所签订的合同内容只是按照第18条的规定进行了常规风险提示(所有制式合同都会用到),没有针对投资标的是中小企业私募债这一高风险的投资工具而向客户进行进一步的说明、有效甄别合格个人客户。 据有关媒体报道,2015年以来,中小企业私募债违约事件不断。“12东飞01”“12致富债”和“12蓝博01”接连出现“黑天鹅”事件。据统计,2014年至今年7月,近20只私募债出现违约情况。 按照民生证券的分析,自2012年6月推出以来,68%的中小企业私募债发行期限为3年,2015年起进入偿债高峰期。其中,2015年到期的中小企业私募债为150亿元,2016年和2017年分别为253亿元和263亿元。 这次违规投资中小企业私募债事件再次凸显证监会、银监会近期加强对于承销商、资管产品管理人、托管人尽职管理义务监管的重要意义。类似方先生这样的投资者权益该如何维护,监管部门对于同类事件应如何处理,将考验各方智慧。

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